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来源：全景财经
引领贵金属催化剂国产替代的创新企业凯大催化，即将完成IPO的最后冲刺。
2023年2月21日，凯大催化发布发行公告称，公司于北交所IPO的最终发行价格定在了6.26元，发行后总股本1.62亿股，此次募集资金净额预计为6035.21万元。
按照招股书披露，公司该项资金将用于杭政工出[2020]31号地块工业厂房项目、新建年产1200吨催化材料项目以及补充流动资金。
目前看来，近二十年来专注贵金属催化材料的凯大催化，已在该领域构筑起较为明显的技术优势，突破国际巨头的技术封锁开启了国产替代浪潮。虽然受疫情影响，公司业绩出现一定波动，但依旧维持了净利规模，并在2022年开启回升态势。
未来面对行业经营环境恢复、国产替代趋势以及氢燃料电池领域巨大增长需求，凯大催化业绩回升态势有望延续。
01
近二十年专注
引领金属催化剂国产替代
在贵金属催化材料领域，国际巨头一直占有主要份额，并实施着技术封锁。
贵金属催化材料是指主要以铂族金属铂（Pt）、钯（Pd）、铑（Rh）、钌（Ru）、铱（Ir）等为催化活性组分，能改变化学反应速率，且反应前后本身的组成、性质和质量不发生变化的材料。
贵金属催化材料行业属于国家鼓励发展、重点支持的战略性新兴产业，并且在国六汽车尾气净化、氢燃料电池等产业，我国仅部分掌握贵金属催化材料生产技术，迫切需要加快突破催化材料技术瓶颈，解决我国汽车产业和氢燃料电池产业技术发展的绊脚石。
根据庄信万丰数据，2021年全球铂族金属下游应用领域中，汽车尾气净化的市场规模占比约77.26%，化工领域的市场规模占比约为6.48%，系铂族金属的主要应用领域。
图/招股书
由于国外贵金属催化材料的研究和产业化起步早、基础好、历史悠久，国际化工巨头产品种类繁多、性能优良、应用范围广，并且对外实施严格的技术封锁，其凭借雄厚的技术实力和强大的综合竞争能力，几乎垄断了全球高端的贵金属催化材料市场。
国际化工巨头占据了我国汽车尾气净化领域70%以上的市场份额，并占据了我国化工领域中高端市场的主要份额，基本占据了我国氢燃料电池的市场。
作为贵金属催化剂国内主要供应商的凯大催化，已经引领了多项产品的国产替代，并在氢布局中取得先机。
成立于2005年的凯大催化，主要产品是贵金属前驱体及贵金属催化剂，其性能已经达到国际先进水平，主要瞄准进口替代市场，可广泛应用于内燃机尾气净化、化工、氢能源等领域。公司也提供贵金属加工以及失效贵金属催化材料回收服务，具备与下游客户形成产品供应、失效产品回收的良性循环合作模式的能力。
部分产品示意 图/招股书
其中在汽车尾气净化领域，公司报告期内累计销售额达到了61.34亿元，进入威孚高科、宁波科森等国内主流机动车尾气后处理系统厂商的供应链，并拓展至浙江达峰、台州三元、凯龙高科等其他客户，是国产汽车尾气净化领域的贵金属前驱体主要厂商，主要竞争对手为庄信万丰、贺利氏等国际化工巨头。
在基础化工领域的累计销售额为7.75亿元，进入中国石化、中国石油、华鲁恒升、万华化学、诚志股份等大型石化企业的供应体系，是丁辛醇领域铑催化剂的主要供应商，基本替代了丁辛醇领域之前主要由庄信万丰、优美科占据的市场。
并且，公司成功研发了氢燃料电池用铂基催化剂、天然气化工领域烷烃脱氢的铂氧化铝催化剂，以及满足移动床应用高要求的催化剂载体氧化铝、煤化工领域的煤制乙二醇的固定床钯氧化铝催化剂，以上产品都是国产化率低的新产品，都已实现了批量化试生产，处于客户测试验证阶段。
此外，公司还储备了制氢、储氢、运氢等氢能产业链各环节的催化材料关键技术，完整布局了氢能这一全球能源技术革命的战略高地。
近年来受疫情等因素影响，公司业绩有所波动，但目前已经进入回升态势。
02
完成疫情大考
业绩开启回升态势
疫情等因素逐渐消退，凯大催化业绩回归增长态势。
招股数据显示，在主营业务收入中，公司2019-2021年贵金属前驱体主营收入占比均高于90%，2022H1主营收入占比为74.54%；贵金属催化剂主营收入占比自2020年来不断增长，由2020年的1.93%增长至2022H1的25.46%。
图/招股书
2015-2020年公司营业收入持续保持快速增长，由0.63亿元增长至22.74亿元，期间年均复合增速高达104.8%，只是2021年因与主要客户之一威孚环保停止业务合作，出现暂时调整。而在疫情反复导致生产和物流等影响的2022年，凯大催化依旧实现营收规模同比增长15.85%至19.83亿元。
归母净利润方面，随着营收变动快速增长。2015-2020年公司归母净利润由493.6万元增长至7180.75万元，期间年均复合增速达到了70.8%；2021年受营收下降影响归母净利润下跌；2022年归母净利润同比增长9.2%至6796.27万元，扣非归母净利润同比增长12.55%至6772.52万元，同样回归增势。
并且值得注意的是，凯大催化当前毛利率还受到一定压制，未来增长潜力可观。
2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司的主营业务的综合毛利率分别为3.84%、4.92%、4.99%和6.43%，其毛利率水平呈逐年上涨趋势，已经较可比公司高出不少。
虽然公司系国内少数掌握三元前驱体技术的厂商，但是需要在产品性能处于同等水平的前提下，凭借产品价格、服务等优势替代国际化工巨头的同类型产品，因而暂时毛利率水平还不高。再加上近年来，贵金属钯、铑的价格大幅上涨，毛利额涨幅难以与贵金属价格涨幅同步。
随着公司逐步渡过导入期，以及原材料价格回归常态，公司毛利率水平有望迎来不小的提升。
与此同时，下游巨大的国产替代需求和氢电池带来的增量市场，还将为凯大催化带来强力业绩驱动。
03
多领域爆发+国产化加速
未来增长潜力巨大
多应用领域需求保持高速增长，贵金属催化材料市场空间不断上行。
作为当今重要的高新技术和绿色环保技术之一，催化技术可以产生巨大的经济效益和社会效益，在众多国民经济的重要和新兴领域展现着蓬勃的生机和活力。贵金属催化材料也与环境科学、化工新材料、新能源开发利用等国民经济支柱产业紧密联系，并对这些工业领域发展和经济效益提高发挥着重要作用。
下游行业中内燃机尾气治理、基础化工、精细化工、氢燃料电池等领域持续快速发展，尤其是氢燃料电池尚处于市场导入期，未来发展前景广阔。
首先是国内汽车尾气净化领域市场规模，正在快速增长。根据招股说明书数据，2015年中国汽车尾气催化剂用铂族金属市场规模约为88.55亿元，至2021年中国汽车尾气催化剂用铂族金属市场规模约为758.42亿元，年复合增长率约为43.04%。其中钯市场规模占比约44.97%，铑市场规模占比约51.68%，铂市场规模占比约3.36%。
化工领域市场规模同样增速较快。根据招股说明书数据，2015年中国化工用铂族金属市场规模约为18.45亿元，至2021年中国化工用铂族金属市场规模约为95.96亿元，年复合增长率约为31.63%。其中钯金市场规模占比约51.74%，铑金市场规模占比约23.62%，铂金市场规模占比约17.76%。
氢燃料电池领域更是增速惊人。
根据GGII统计，2017-2019年我国氢燃料电池系统装机量从37.8MW快速增长至128.1MW。2020年由于疫情因素导致下游燃料电池汽车推广政策延迟落地而下降至79.2MW，2021年燃料电池汽车推广政策出台并落实，燃料电池系统回归高速发展轨道，装机量达179MW，同比增长125%。根据中商产业研究院数据，从市场空间来看，2021年我国氢燃料电池市场规模达60亿元，预计至2023年将达到230亿元，前景广阔。2021年我国燃料电池电堆出货量为757MW，同比增长128%，出货量增长迅速。
而据中国氢能联盟数据，2021年我国燃料电池电堆年新增市场规模约为6.2亿元，专业机构预计2025、2030年，燃料电池电堆新增市场分别为75、238亿元。依照催化剂成本占电堆成本的36%推算，2021年氢燃料电池催化剂新增市场规模约为2.32亿元，预计2025年达27亿元，期间年均复合增速高达86%。
国产替代加速，将进一步推动凯大催化等国产代表企业发展。
随着我国经济结构调整进程逐步深化，对关键领域自主知识产权日益重视，国产化替代加速是大势所趋，贵金属催化材料行业将迎来发展新机遇。目前已经涌现出一批具有较强科研和生产能力的催化材料研发制造企业，以凯大催化、贵研铂业、凯立新材等为代表的国内优秀企业，其产品已经逐步得到市场认可，贵金属催化材料国产化进程逐渐加快。
而从市场格局看，国际化工巨头占据了我国汽车尾气净化领域70%以上的市场份额及化工领域中高端市场的主要份额，行业国产化空间也十分广阔。
综上而言，近二十年专注贵金属催化材料的凯大催化，即将在需求爆发叠加国产替代加速的戴维斯双击行情中，迎来一波强势发展期。
